裕同一季度扣非净利润下跌近50%。为什么说印刷大佬的跨界互搏，可能彻底改写产业格局？

4月20日，圈内大佬裕同发布了2017年年报和2018年一季报。与早先披露的业绩快报相比，年报主要财务指标略有调整，但幅度不大。

2017年，裕同实现营收69.48亿元，同比增长25.36%；归属于上市公司股东的净利润（简称“净利润”）9.32亿元，同比增长6.53%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润（简称“扣非净利润”）8.27亿元，同比下滑2.83%。

在“经营情况讨论与分析”中，裕同以“实现了上市以来的良好开局”为2017年定性。只不过，这句话前面的定语：“在市场竞争日趋严峻的情况下”，多少凸显了裕同心中若隐若现的成长焦虑。

裕同在印刷圈是毋庸置疑的龙头，放眼四顾，几乎看不到什么对手。它为什么还会有焦虑？

这或许与对行业形势的认知有关。裕同这样给2017年的印刷包装行业画像：随着产业整合的深入、原材料价格持续上涨、供给侧改革的持续推进、新型商业模式的涌现、环保风暴的不断加码和龙头企业间市场的相互渗透等因素影响，竞争格局趋于常态化和白恶化。

也就是说，即使贵为行业老大，裕同也远没有闲庭信步的从容，它对行业竞争的感受同大多数企业一样深刻，而又略带无奈。

在裕同提到的几个行业趋势中，有的不用多说，老板们都感同身受。如：产业整合、原材料价格上涨、环保风暴等。有的却很新颖，比如：龙头企业间市场的相互渗透。

这句话怎么理解？说白了，就是圈内为数不多的几家大企业，已经不甘于在自己固有的优势业务和产品中做文章，而是想要到别人的地盘闯出一片新天地。

比如，做手机盒的裕同开始做烟包，做烟包的劲嘉、虎彩早已在做手机盒。再比如，裕同想做酒包，劲嘉想做酒包，东风还想做酒包，同一个茅台集团，跟三家印刷大佬似乎都有业务往来。

当几个圈内一顶一的高手，都瞄着同一个蛋糕，甚至同一块蛋糕的时候，要抢到手自然就不容易，你来我往间，焦虑也就在所难免。

问题是，各个大佬原本占据的都是印刷圈利润最丰厚的细分市场，为什么还非要相互渗透，到别人的地盘搞事情？

这事看似复杂，实则简单。说到底，只有一个原因。那就是——
增长的焦虑

对有追求的上市公司来说，尽可能保持持续、稳定的增长是一种刚需。因为没有增长就没有股价，没有股价就没有市值，没有市值就很难再融资。

然而，从近一两年的情况看，多家圈内上市企业，在既有优势业务范围内，都开始逼近增长的天花板。也就是说，增长不再容易。

前几天，发了篇《走过挑战“前所未有”的2016，烟包印刷曝最新成绩单：劲嘉最大、东风最赚、澳科大涨、贵联大跌，市场趋向何方？》，说的是烟包印刷企业的情况。

从整体上看，2017年，9家上市烟包印刷企业的表现还不错：实现营收117.94亿元，同比增长3.19%；净利润20.71亿元，同比增长7.35%。

而且，这样的业绩是建立在卷烟市场持续疲软基础上的。数据显示，自2014年达到5099.0万箱后，国内卷烟销售量欲振乏力：2015年同比下滑2.35%，2016年再度下滑5.62%。2017年出现微弱复苏，增幅也仅有0.82%。

我国卷烟销量的变化情况（单位：万箱）
在并不乐观的外部环境中，9家烟包印刷企业能够实现超出平均水平的增长，可圈可点。然而，下游行业的持续低迷也表明：烟包市场已经基本完成由增量市场向存量市场的转变。要在这样的市场中实现增长，主要推动力一般来自以并购为主的外延式扩张。

以东风为例，2017年其营收增幅达到19.67%，绝对值增加了4.61亿元，比大多数同行都要好。在增长的背后，最大的功臣是2016年收购的两家企业：广东凯文、湖南福瑞。2017年，这两家公司实现营收6.50亿元，比2016年的并表营收高出4.72亿元。

对劲嘉、澳科而言，并购也是其保持增长的重要手段。问题是，随着烟包市场集中度的快速提高，市场上的优质企业越来越少，并购的难度也越来越大。以并购促增长的外延式扩张，同样会遇到天花板。

对烟包印刷企业而言，如何保持稳定增长令人焦虑。对靠消费电子产品包装立足的裕同而言，问题同样存在。

实际上，裕同2017年的业绩并没有达到此前的预期。在2017年10月发布的三季报中，裕同曾预计全年净利润增幅在8%-18%之间，绝对值可达9.45亿-10.32亿元。然而，2017年结束不到10天，裕同便发布了修正公告，将净利润增长预期下调至5%-8%。

进入2018年，裕同的压力有增无减。一季报显示：今年1-3月，在营收同比增长16.18%的情况下，裕同的净利润下滑14.14%，降至1.39亿元；扣非净利润更是大跌49.99%，降至7919.23万元。而且，整个上半年的走势也不乐观，一季报给出的净利润预期是：下跌15%到30%。

作为印刷圈的龙头，裕同为什么也会遭遇成长的烦恼？一季报的解释是：人民币升值导致的汇兑损失，以及纸张价格上涨导致的原材料成本上升。

然而，正如有券商分析报告提到的，下游大客户销售偏弱拖累收入增长，同样不容忽视。很多老板都知道，苹果公司在裕同营收中的占比不小。

问题是，苹果公司2017年发布的iPhone 8、iPhone X销售量未达预期，对苹果产业链上很多企业都造成了冲击。

在裕同发布年报的同一天，另一家苹果产业链企业台积电也发布了2018年一季报：实现净利润约30.6亿美元，同比增长2.5%；二季度营收预计在78亿-79亿美元之间，均没有达到此前的市场预期。

有报道表示，台积电将业绩疲软归咎于一款“非常高端的智能手机”，引发全球对iPhone需求暴跌的讨论。知名投行摩根大通则估计，2018年第一季度，台积电在苹果相关产品方面的收入下降30％，而在第二季度则可能会下降50％。

如果这些分析靠谱，对同样深度嵌入苹果产业链的裕同来说，要保持持续增长，自然会有压力。
扩张的冲动

无论什么企业，如果过度依赖特定客户，就可能存在不可预知的风险。对置身“各领风骚三五年”的手机产业链的印刷同行来说，更是如此。

作为圈内大佬，裕同对此自然是洞若观火，并且早有防范和布局。比如，在其传统优势业务领域，用券商的话说，“一骑绝尘”的消费电子包装市场，裕同不断开疆拓土，在北美大客户之外，与华为、三星、小米、VIVO/OPPO等都建立了合作，这也成为其保持增长重要的“内生动力”。

然而，如果依然将筹码过度集中于以手机为代表的消费电子产品，显然无法解决问题。

过去几年，群雄逐鹿的手机产业无疑是印刷圈最为优质的下游客户行业之一。国家统计局数据显示，2011年，我国手机产量尚只有11.33亿台，到2016年就已经达到20.58亿台，五年时间增长81.73%，增幅惊人。这直接推动了相关印刷企业的超常规发展。裕同在此期间的营收规模，便翻番有余。

手机行业的好日子在2017年似乎走到了尽头。当年，我国手机产量为19.22亿台，同比下滑6.61%。

进入2018年，跌势还在延续。今年一季度，我国手机产量下滑16.44%，降至4.16亿台；智能手机出货量，也出现了27.0%的深度下挫。以至于，有报道略显夸张地将手机行业称为“夕阳产业”。

我国手机产量的变化情况（单位：亿台）
面对手机市场的变化，裕同的应对之道是扩充产品线，加大对烟酒、大健康、化妆品包装市场的开发力度，明确表示，计划“通过自建产线、并购、合资等不同方式，以打造区域龙头为目标，逐步扩大市场份额。”

作为这一战略的落地，裕同于2017年12月收购烟包印刷企业武汉艾特20%股权，后增持至51%。今年1月，又宣布与江苏金之彩集团合资建设江苏高端环保包装项目，剑指洋河集团的酒包装业务。

对裕同而言，布局烟酒、大健康、化妆品包装市场，是化解消费电子产品市场下行风险，谋求新的市场增长点的必然。只不过，裕同的扩张冲动，与几家烟包大佬突破天花板的努力不期而遇。
碰撞的可能

前面已说过，利润丰厚的烟包市场，已基本完成由增量市场向存量市场的转变，进一步整合的空间也越来越小。

在这种情况下，手握重金、又有追求的烟包印刷大佬，只有向外走才可能突破增长的极限。问题只是在于：它们走向哪里？

目前看来，大佬们的选项并不是很多。比如，在劲嘉的大包装战略中，电子包装和酒包装是其突破的重点。2017年年报显示，VIVO、魅族等手机品牌商，以及茅台、洋河等白酒企业，均已经成为劲嘉的客户。

靠烟包起家，又以大力度转型闻名的虎彩，近年来最大的增长点其实是：彩盒。2016年，虎彩来自彩盒的营收同比增长33.71%，达到5.32亿元，一举超过烟包成为其营收规模最大的产品。在虎彩列出的客户名单中，包括了：劲酒、沱牌舍得、洋酒Johnnie Walker 等酒厂，以及OPPO、VIVO、乐视、魅族等手机厂商。另外一家烟包大佬东风则在年报中表示，将进一步提升非烟标印刷包装业务能力。其控股子公司贵州西牛王在2017年实施了搬迁技改，新厂区“重点部署了非烟标印刷包装生产车间及对应的专业人员与设备”。未来，西牛王将重点依托贵州当地丰富的酒类、食品、药品生产企业，拓展“非烟标消费品印刷包装业务”。

将裕同、劲嘉、虎彩、东风几家大佬的战略选择放在一起，形势就很明朗了。归结起来其实就是裕同在年报中的精炼概括：龙头企业间市场的相互渗透。

各位老板说说：做手机盒的裕同开始做烟盒，做烟盒的劲嘉、虎彩开始做手机盒；同时，不管是做手机盒，做烟盒的，还都想做酒盒，不是相互渗透，又是什么呢？

所以，大佬就是大佬，对行业趋势的把握也胜人一筹。人家用12个字的概括，三好同学要用三四千字来解读。

当然了，这里面还有疑问：大佬们都觉得自己的活儿很难干了，其他企业为什么还要来插一脚？印刷市场那么大，大佬们为什么要相互渗透，而不是去更广阔的天地闯一闯？

原因同样并不复杂。电子包装和烟包大佬，占据的正是印刷圈利润最为丰厚的细分市场。当它们举目四望，寻找拓展空间时，首先看到的正是对方的地盘，因为只有这样的领域才能满足其对高利润的渴望。

想想就明白，如果毛利率超40%的烟包大佬，与毛利率不到20%的纸箱企业抢地盘，会有多大意义？

勉强能与电子包装、烟包比肩，工艺又比较接近的，还有酒包装、化妆品包装等少数产品。因此，尽管可能是无意，大佬们的选择还是无限趋同。

这就带来了一种可能，原本互无交集的大佬，有一天可能会正面竞争，正面碰撞。这对整个印刷圈会带来什么影响？

在大佬们各自的优势业务领域，影响或许并没有想象的大。因为无论是谁作为后来者，想要撼动对方的核心客户都不容易。竞争很有可能主要围绕各自市场的二三线客户展开，影响的是大佬们的增量，而非存量。

相反，在酒包装、化妆品包装等格局未定，总量不大，成长性又不是很高的细分市场，大佬们的入局，却可能彻底改变既有的竞争格局。尤其是对于原本偏安一隅的企业来说，在大佬们的挤压之下，或许会压力空前。

所谓：神仙打架，凡人遭殃，大体不过如此。当然了，如果市场形势进一步演变，大佬们之间的实力均衡被打破，未来出现“大吃大”，产品多元，营收数百亿的超级企业也不是没可能。

实际上，只有当一个行业开始出现大佬互博的时候，产业整合才算是真正开始。说到这里，三好同学越来越觉得，在大佬们跨界打劫的背后，是印刷圈暗流涌动的格局之变。这一轮产业格局改写的力度，或许远超想象，远非三好这样的见识和眼光所能把握。

所以，还是不说了，祝各位老板好运吧！