玖龙2018财年净利创历史最佳，产业布局却陷入困局

斗转星移，时移世易。当初不断接纳产业转移并初步实现了现代化的中国，也到了需要面对产业逐步转移出去的境地。玖龙纸业（02689-HK），就是这么一个样本。玖龙纸业的困境就在于，今时今日的玖龙纸业，处在无法确定方向的十字路口，不论是出于环保压力，还是员工工资提升带来的成本压力，抑或下游需求疲软带来的产能释放疑虑，在国内不敢加大产能布局；虽看好海外尤其东南亚市场，却因人生地不熟，尚需审慎投资，无法如国内一样迅速落子。某种程度上，这也反映出国内大部分没有国际经验的中低端制造业当前进退维谷的困窘处境。

绿水青山就是金山银山

所谓“仓廪实而知礼节”。人类社会的文明，总是建立在“仓廪实”的基础之上，“贫穷不是社会主义”。如果说当初引进各种高污染企业，以污染环境为代价发展经济是不得已而为之权宜之计的话。那么，经过40年的改革开放进程，国内已经出现的各种形态高科技产业以及高附加值经济模式，使得我们有足够的底气对高污染行业说不。

造纸行业，就是一个可以说不的严重高污染行业。

造纸行业整个产业链对环境造成的污染，可谓路人皆知。即便如此，在过去很长的一段时间内，通过进口廉价“洋垃圾”，利用国内廉价的劳动力，以国内的空气、土壤、水环境污染为代价，造纸行业仍然实现了在国内的快速发展。根据中国造纸协会提供的数据，2005年，中国纸及纸板生产量和消费量分别为5600万吨与5930万吨。而到了2017年，这一数据分别增长至11130万吨与10897万吨，实现了绝对值的翻番。

真正对污染行业说“不”，是在的十八大以后。自“绿水青山就是金山银山”的可持续理念发展提出来以后，“供给侧”改革成为治理行业低水平竞争的主导思路。各个污染行业的环保成本不断加大，作为污染最为严重的行业之一，造纸行业的发展，也出现了整体的停滞。

可以看到，自2014年以来，我国纸与纸板的生产量和消费量以每年约2%的复合增长率缓慢增长。远低于之前年份的增速。这里面，自然有无纸化办公所带来的消费端需求的减少，但更多的原因，则是因为环保成本叠加人工成本的增加，导致造纸产业的增量不断向以越南为代表的东南亚转移。

玖龙纸业的困局

作为造纸行业的“一哥”，玖龙纸业的现状，就足以“窥一而知天下”。
10月23日，玖龙纸业公布了其2018财年的年报，单从数据上来看，这是一个让人惊艳的年报。实现销售收入572.82亿元人民币，同比大增34.8%；净利润更是达到惊人的78.61亿元人民币，同比暴增78.3%。

这一数据，是玖龙纸业的历史最好数据。

然而，历史最好的财务数据，并没有给公司创造历史最高的股价。事实上，公司自2017年9月25日创出17.42元港币的阶段性高点以来，股价一直萎靡不振。即便是在10月份年度财务数据披露的前后一段时间，亦未见消息面对公司股价有所提振。

在股价疲软不振的同时，“屋漏偏遭连夜雨”，自9月份以来，德银、瑞银、花旗、高盛等各大投行纷纷加入了对公司的唱空行列，下调玖龙纸业股票目标位，并多给予“沽售”评级。

外界的评价倒是不足为惧，“灭六国者六国也，非秦也。”如果问题出现在自身，那就是需要认真反思和改进的。回头看玖龙纸业过去一年的产业布局，确实有让人忧虑的地方。

来自纸业内参的汇总信息显示，玖龙纸业在全国布局的几个扩产项目，目前多数进入停滞不前乃至延后目标投产日期的状态。显示出公司前期进行的大规模扩张计划遇到了新的风险因素，需要对之前的扩张评估进行重新评估，并确定发展的新思路。

这些需要重新评估的项目，累计设计产能达310万吨。与国内产能扩张踌躇不前相对照的，则是玖龙纸业海外布局的坚定与干脆：

2017年8月，越南基地二号纸机项目建成投产，该纸机的设计产能为40万吨；

2018年5月，出资1.75亿美元收购加拿大Catalyst在美国威斯康辛州和缅因州的两家纸浆厂，新增造纸产能90万吨；

2018年8月，耗费5500万美元收购加拿大Resolute Forest Products公司位于美国西弗吉尼亚州费尔蒙纸浆厂，该纸浆厂的产能在22万吨到25万吨。

除了这些已经确定了的海外布局项目，根据媒体报道，玖龙纸业积极准备加大对越南的投资，公司董事长张茵女士今年7月亲自拜会越南海防市，就加大投资与当地领导进行相互沟通与协商，虽然坊间传闻因为环保评估而被暂停，但其在海外谋篇布局的思路，可见一斑。

玖龙纸业的困境就在于，今时今日的玖龙纸业，处在无法确定方向的十字路口，不论是出于环保压力，还是员工工资提升带来的成本压力，抑或下游需求疲软带来的产能释放疑虑，在国内不敢加大产能布局；虽看好海外尤其东南亚市场，却因人生地不熟，尚需审慎投资，无法如国内一样迅速落子。某种程度上，这也反映出国内大部分没有国际经验的中低端制造业当前进退维谷的困窘处境。

产业政策的选择

特朗普的竞争口号是“让美国再次强大”，其主导思路亦是让制造业回流到美国本土；法国参与“黄马甲暴动”的民众，其诉求只为满足生活的基本需求。各国对产业回流的诉求如此强烈，就是如索罗斯所指出的那样，资产的转移和民众福利是具有捆绑性的。

其对产业的政策，与我们国内当前的产业政策形成鲜明对比。

诚然，对于我们国家而言，虽然我们过去这些年确实取得了不俗的成绩，但并不意味着我们就此进入发达国家。从国民受教育的程度来说，美国拥有大学学士学位的人口占总人口的40%以上，而我们国家只有5%左右。在大部分国人的教育水平仍然是高中以下水准的国情下，我们没有理由去主动驱逐低端制造业。

一旦大量能够吸纳劳动力的制造业不断出走中国，其带来的就业压力和社会动荡，是我们这个处于发展中的国家所无法承受的，勿谓言之不预也。